Obecna cena: 15,0 PLN; Cena docelowa: 16,1 PLN

W 3Q10 wyniki ze sprzedaży wzrosły o 27,4% r/r, a zysk operacyjny o 16,0% r/r. Wpływ na to miało ożywienie sprzedaży na rynku krajowym i eksportowym, dobra pogoda oraz wprowadzenie do oferty nowych produktów. Negatywny wpływ na marżę operacyjną drugi kwartał z rzędu miała słaba złotówka do dolara, co zmniejszyło marżę brutto ze sprzedaży na dystrybucji (23,6% w 3Q10 vs. 26,4% w 3Q09). Na wynik operacyjny pozytywnie wpłynęły kary otrzymane od wykonawcy projektu za opóźnienia w realizacji zakładu w Wieruchowie (pozytywny efekt 0,7 mln PLN), a ujemnie koszty przeprowadzki do nowej siedziby (około -0,6 mln PLN). Na poziomie netto wynik Spółki wzrósł o 24,3% r/r. Pozytywny wpływ na to miało odwrócenie 190 tys. PLN strat na różnicach kursowych z pierwszej połowy roku. W 4Q10 dawna siedziba Spółki w Piastowie została wynajęta przyszłemu właścicielowi (sprzedaż nastąpi w 1Q11), a to zmniejszy obciążenia związane z utrzymaniem siedziby oraz kosztów związanych z amortyzacją (około 70- 80 tys. PLN w 4Q10). O ile w 2Q10 i 3Q10 słaby PLN do USD negatywnie wpływał na rentowność w segmencie dystrybucji, to w 4Q10 umocnienie PLN do USD powinno mieć pozytywny wpływ na realizowane marże działalności związanej ze sprzedażą towarów. Podtrzymujemy rekomendację akumuluj.

Zgodnie z naszymi oczekiwaniami wyniki 3Q10 są bardzo dobre. Spółka odnotowała pozytywną dwucyfrową dynamikę na każdym poziomie wyników. W 3Q10 przychody ze sprzedaży były o 2,7% niższe niż się spodziewaliśmy. Na wysoką sprzedaż wpływ miało ożywienie na rynku krajowym i eksportowym, dobra pogoda (przyczyniła się do wyższej sprzedaży klimatyzatorów) oraz wprowadzenie na rynek nowych produktów. Zysk operacyjny okazał się niższy od naszych oczekiwań o 1,1% w związku z mniejszym o 4,4% zyskiem brutto ze sprzedaży (przy wyższej od oczekiwań marży brutto ze sprzedaży - DI BRE 23,1% vs. 23,6% w 3Q10), oraz wyższym o 20,0% wartości na pozostałej działalności operacyjnej (zgodnie z oczekiwaniami w pozostałych przychodach operacyjnych znalazły się kary za opóźnienia w przekazaniu obiektu w
Wieruchowie za 0,7 mln PLN).

Marża brutto ze sprzedaży w 3Q10 była niższa od tej jaka miała miejsce w analogicznym okresie roku ubiegłego (26,4%), co wiązać należy z wyższym o 5,8% kursem USD/PLN i mniejszą rentownością działalności związanej z dystrybucją. Niższa o 12,2% wartość EBITDA wiązała się z mniejszą o 39,2% amortyzacją, co wynikało z niższej amortyzacji nowego zakładu i krótszego okresu uwzględnienia w 3Q10 (amortyzacja nowego zakładu weszła w wynik kwartału od sierpnia br.).

Wyższa o 5% wartość wyniku brutto ze sprzedaży wynika z wyższego niż się spodziewaliśmy dodatniego efektu na działalności finansowej (o 0,2 mln PLN), co wynikało z odrobienia 190 tys. PLN strat na różnicach kursowych z pierwszej połowy roku. Zysk netto był tylko o 2,2% wyższy od naszych oczekiwań.

Realizacja prognoz DI BRE dla Spółki Centrum Klima w 3Q10

Źródło: DI BRE Banku, Centrum Klima

W sumie całkowite koszty związane z przeprowadzką zakładu w Wieruchowie wyniosły około 600 tys. PLN. Do momentu sprzedaży starej nieruchomości w Piastowie Spółka ponosi koszty amortyzacji, energii, ochrony itp.. Po zakończeniu 3Q10 Spółka wynajmuje starą siedzibę przyszłemu właścicielowi, co w 4Q10 powinno zrekompensować dotychczas ponoszone koszty (około 70-80 tys. PLN w 4Q10) (sprzedaż nieruchomości nastąpi w 1Q11).

Rachunek zysków i strat Spółki Centrum Klima w 3Q10

Źródło: DI BRE Banku, Centrum Klima

O ile w 2Q10 i 3Q10 słaba złotówka do dolara była powodem niskiej realizowanej rentowności w segmencie dystrybucji, to w 4Q10, jak dotychczas w pierwszej połowie kwartału kurs USD/PLN jest w miarę stabilny, a jego poziom daje możliwość osiągnięcia wyższej marży na dystrybucji w 4Q10 niż miało to miejsce w 3Q10 (23,5%).

Kurs USD/PLN w 2010 roku

Źródło: DI BRE Banku

Marża brutto ze sprzedaży na dystrybucji w 2009 i 2010 roku

Źródło: DI BRE Banku